从八个方面讲解分级基金

一、什么是分级基金

股票市场上有两种人，一种有较强风险偏好，一种比较稳健。基金公司就发行一种基金——比如1亿元—— 公司把这种基金叫做母基金的东西人为按照1:1的配比（这个配比因基金而异，也可以四六开、三七开）分做两部分，分别叫A和B。其中，5000万的A可以 获取稳健收益，比如一年期银行存款加3%；5000万的B获取浮动收益。然后基金公司拿1亿母基金炒股。这样相当于B基金的持有人以付出A基金持有人的收 益为代价获取资金炒股。这样算来，B基金的初始杠杆就是2倍（减去支付A基金收益部分），因为他买了5000万资金又借了5000万资金去炒股。

二，分级基金的利润分配

我 所关注过的分级基金是不进行收益分配的。它的利润或亏损以净值来表现。以母基金为例，原始净值1元，当日收盘后有20%利润了净值就是1.2元。体现在A 与B的净值上是这样的。A的净值随着时间增加而增加，直到一年后最后一天就是一年期存款利率加5%，按现行利率就是2.75+5=7.75%，那么净值就 是1.0775元。B基金净值可以简单地用母基金的净值乘以2再减去A基金的净值。比如，母基金年终净值是1.2，那么B基金的净值就是 1.2*2-1.0775=1.3225元，相当于年利润32.25%。可以看出，如果没有杠杆的话，B的收益只有20%。但反过来，如果母基金亏损，那 B基金就得享受反向杠杆的待遇。比如，年末母基金净值0.9元，那么B基金净值就是0.9*2-1.0775=0.7225元，亏损从10%扩大到 28%。

三、分级基金的交易

分级基金有两种交易方式。基金成立后，公司将母基金分拆为A和B到证券市场交易。在这种情况下，我们买基金有两种选择，一种是场外申购，这个是向基金公司买；一种是场内交易，这个是投资者之间跟买卖股票一样的买卖。

四、分级基金的配对转换

因为A和B是从母基金分出来的，按照基金交易的规则，你可以从二级市场买入同样份额的A和B比如各1万份合并成母基金卖还给基金公司，这个叫买入、合并加赎回。你也可以到基金公司先行买入母基金，然后转到二级市场将它拆为同样份额的A和B，这个叫申购、拆分。

五、分级基金的折溢价

和 股票交易不同，场外基金成交价的计算是按照“未知价”原则的，也就是说，从基金公司申购和赎回基金的价格要到股票二级市场收盘后确定基金净值以后才知道 的，一天只有最后一个价格。而股票市场价格每分每秒都在变化，况且谁也无法精确计算收盘后基金的净值，因此，就产生了折溢价。分级基金的折溢价与“封闭式 基金折溢价之谜”是一个道理。而分级i基金的折溢价与封闭式基金还有一个本质不同：分级基金收益不分配为二级市场折溢价的存在奠定了制度基础。换句话 说，A和B的价格可以非常任性，完全不要任何逻辑支撑，只要理论上A与B合并后价格与母基金净值偏离不特别离谱就行。

六、分级基金的份额折算

份额折算一个是定期的一个是不定期的。

定期的一般是一年一次，只有A和母基金参与，B不能参与，折算后B的份额配比和净值都保持不变。这种所谓折算就是将A的净值重新调整为1元，但要注意的是，这种折算不以现金形式体现而是以增加场内母基金份额形式体现。

不 定期折算取决于不同基金的“触发机制”。母基金与A和B都要参与。比如某公司可以规定，当母基金净值超过某一数字，比如1.5元时就进行折算。折算后，A 与B的1:1比例不变，母基金与A和B的净值均调整为1元。超过1元的部分以母基金份额形式分配给持有人。这就叫“上折”。折算后A与B份额配比不变。反 之，公司可以规定当B级基金（注意，这里就不是母基金了）净值低于等于某一数值时进行“下折”，就净值调整到1元。

七，净值与杠杆比例

净值大小直接影响杠杆比例。折算的本质就是让基金的杠杆保持原始比例不变。

分级基金的杠杆可以分为初始杠杆、净值杠杆、价格杠杆。

初始杠杆=（A份额份数+B份额份数）/B份额份数。比如A与B配比1:1就是2倍杠杆；配比4:6就是1.67杠杆。

净值杠杆= 母基金净值/B份额净值*初始杠杆

价格杠杆=母基金总净值/B份额总市值

我 们要关心的是净值杠杆。举例：某基金初始杠杆为2，T日母基金和A、B净值都是1元。T+1日，母基金净值1.05元（市值涨了5%），A基金仍为1元； 这时B基金的净值为1.05*2-1=1.1元，杠杆是1.9倍。假如某日母基金净值提高到1.5元，忽略A基金净值变化仍假设为1元，这时，B基金的净 值为1.5*2-1=2元，净值杠杆为1.5/2*2=1.5倍。如果母基金净值进一步提高到2元，这时B基金的净值杠杆就只有1.3倍了。相反，如果母 基金净值低到0.5元，这时，B基金净值为0.6*2-1=0.2元；杠杆比例为0.6/0.2*2=6倍。

从上述原理看，基金净值越低，杠杆越大，二级市场上的波动也越大。

八、分级基金的套利

同一种商品或者可以替代的商品只要存在两个市场，套利就成为可能。

分 级基金套利主要有两个方向：一是二级市场价格高于基金净值，一是二级市场价格低于基金净值。套利的方法毫无技术可言。非常简单粗暴：当第二种情况出现时， 你在场内买入同配比的A和B然后合并成母基金再赎回。当第一种情况出现时，你只要在场外申购母基金然后到二级市场拆分为A和B卖出就可以了。

不过，因为一般情况下，分级基金套利拆分时要经过T+3的过程，即T日申购，T+1日确认，T+2日拆分，T+3日卖出，所以就有个时间成本问题。更何况，谁也不知道这三天世界将发生什么！

要讲的就这些。希望对大家有用。